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　　为什么本轮反弹的持续时间超预期？

　　非基本面定价因子对市场形成较强的支撑。本轮市场反弹的过程是：市场政策解决了微观流动性踩踏的问题，市场风险偏好底部抬升→两会前后政策预期得到强化，资金活跃度提升→1-2月经济数据整体超预期，负债端压力与市场反弹形成反馈，市场反弹时间超出预期。反弹过程中，非基本面定价因素的权重较大，包括救市以及资金负债端的逻辑，对市场的支撑强于基本面定价的资产端因素。

　　因此在反弹过程中，市场有以下几个特征：一是期间几乎没有调整，我们倾向于这个过程存在负债端逻辑的不断强化，尤其是对于一些绝对资金而言，它们在此前市场下跌过程中仓位较低，因此反弹期间就需要“越涨越买”。二是几乎所有板块都有所表现，这是由于救市资金大量买入了沪深300ETF，这种对宽基指数的买入为大多数板块注入了流动性。三是主题与微盘股非常活跃，原因是在解决微观流动性问题的同时，量化资金活跃度下降，其它流动资金的活跃度上升

　　后市怎么看？市场可能出现小幅调整，但下跌空间有限

　　非基本面定价因素是否会继续占据主导地位？从逻辑上来讲不会，一是随着指数的抬升，市场维稳需求在下降，二是除非市场赚钱效应极强，否则负债端逻辑对市场的强化会受到仓位的限制，三是市场目前对宏观其实还是有分歧，比如虽然1-2月数据超预期，但市场上强经济周期属性的板块表现是靠后的，而随着财报和经济数据的发布，市场基本面定价因素的权重有可能会抬升。从历史经验上来讲应该也不会，4月是A股传统的决断月。2000年至今，A股上市公司中，平均有54.82%的一季度收涨公司在四月份收跌；申万二级板块中，有13年一月份涨幅前五板块与4月份涨幅前五板块完全不同。

　　配置建议：围绕全球定价和海外需求主导的品种

　　高股息之外，市场需要新的资金抱团方向。（1）近期路演过程中，部分客户反馈，当前配置的痛点是“杠铃策略”实际效果欠佳，一方面，防守端的高股息方向相对拥挤，市场反弹过程中表现靠后，另一方面，进攻端的科技方向波动性较大，交易要求偏高。我们倾向于在非基本面定价因子对市场有支撑的情况下，高股息之外，需要寻找新的抱团方向。（2）全球定价大宗商品的行情持续性可期。包括铜、原油、纸浆（黄金）等在内的大宗商品在期货和A股市场上表现较好，一方面，从基本面的角度来看，这些品种供给端受资本开支限制，需求端有海外经济预期支撑，中期视角下可能都会维持供需紧平衡；另一方面，从配置角度看，这些具备“相对确定性”的品种有望部分代替高股息在“杠铃策略”防御端的位置。（3）海外需求主导的品种包括轻工、机械、汽车零部件等，在基本面定价因子权重抬升的判断下，这些品种可以帮助规避经济预期偏弱的影响。

　　4月金股推荐（排名不分先后）

　　兖矿能源（煤炭）、海澜之家（轻纺）、杭州柯林（机械）、长安汽车、比亚迪（汽车）、山东黄金、云铝股份（有色）。

　　风险提示

　　经济超预期回落股票期货杠杆，政策超预期收缩。